豆神教育Allin大语文疯狂并购藏商誉隐忧

来源：时代周报

英语热催生新东方(EDU)，数学热造就好未来(TAL)，在A股上市公司豆神教育(300010.SZ)看来，语文课外辅导具备媲美数学、英语赛道的规模潜力，无疑是下一个“黄金赛道”。

8月24日，豆神教育发布2020年半年报。受新冠肺炎疫情影响，以线下渠道为主的豆神教育营收净利均不太理想。

半年报显示，2020年上半年，豆神教育营收为7.1亿元，同比减少21%；归母净利润则亏损9471.54万元，同比减少341.86%。

豆神教育的前身是以安全科技业务起家的立思辰。自2013年开始，立思辰通过“买买买”完成最终一跃，变身为A股颇为罕见的以语文业务为主业的K12教育公司。

8月6日，立思辰发布公告，将更名为“豆神教育”。公司方面表示，2019年，公司教育业务营业收入占公司总营业收入的80%以上，教育业务已经成为公司的核心主要业务。

8月27日，豆神教育董秘张亮接受时代周报采访时表示：“目前，语文课外教培市场仍处于初级阶段。豆神教育拥有全行业领先的运营团队和教研团队，是市面上唯一能够推出分层教学的语文培训机构。”

全力押注大语文的同时，豆神教育仍需面对此前疯狂并购累积的商誉隐忧。

豆神教育在半年报中表示，公司在2018年度、2019年度已计提部分商誉减值。此外，公司成立专门的领导班子加强业务与技术的融合，以限度地降低商誉减值风险。

“不受宠”的语文课外辅导

语文的课外辅导向来不是K12行业里受人关注的赛道。相较于数学、英语科目更加瞄准升学需求，语文课外辅导有着难以标准化教学、短期难以提升等问题。

8月30日，中国教育科学研究院研究员储朝晖接受时代周报记者采访时表示，语文学习的是中国学生的母语，学习方式更加多元化。同时，需要提高语文成绩所做的培训范围和内容都更加广泛，因此，提升语文成绩很难像提升英语成绩那般显著。

在目前K12上市公司的业务布局中，语文往往是占比低的科目之一。

以港股上市公司、区域性K12教培机构大山教育(09986.HK)为例。招股书显示，2019年，在大山教育的小学辅导业务中，英语、数学、语文的收入占比分别为41.2%、11.8%和10.2%，到了中学辅导阶段，这一比例变为13.9%、10.1%和2.2%。

同时，招股书显示，大山教育的语文教师仅占10.8%，而英语和数学教师的占比则分别为51.9%和28.2%。

豆神教育半年报显示，受新冠肺炎疫情影响，今年上半年，公司大语文学习业务现金收款1.96亿元，确认收入1.8亿元，比上年同期增长26.53%。截至报告期末，递延收入余额为1.7亿元。2020年上半年，这一业务的毛利率达55.38%，同比减少7.62%。

目前，公司大语文直营合作学习中心数量为111个，加盟学习中心数量为346个。截至2020年6月底，报名学生人次为11.66万人，同比增长70.90%；当期累计在读学生人次为11.74万人，同比增长126.59%。

数据显示，直营学习中心的布局以一线城市为主。在北京、上海、深圳三地，直营学习中心的数量分别为43、11和8所，排名前三。

张亮告诉时代周报记者，目前豆神教育除北京地区的学习中心仅开始报名尚未开放外，其余地区的学习中心均已开放。

除此之外，豆神教育的教育业务还包括升学服务业务和智慧教育业务，这两部分的营收分别为2342万元和2.01亿元，与去年同期相比分别减少73.56%和64.22%。其中，升学服务的毛利率同比降少72.42%至9.65%。

对此，公司方面解释称，是由于成本主要由人员工资构成，“公司并没有因为疫情降低员工薪酬，因此与上年同期相比，升学业务的毛利率变化较大”。

豆神大语文官网显示，除了大语文业务外，豆神教育还包括中学全科、小学数学、小学英语、口才和幼教等业务。

除了教育业务外，原本属于立思辰的主营业务——内容(安全)管理解决方案则在被加速分拆。2020年上半年，该部分业务的营收为9772万元，同比增长4.05%。

对此，豆神教育表示，公司将持续推进安全业务板块江南信安等子公司的分拆工作，将继续着力整合及拓展教育业务，加速推进教育业务的发展。

捆绑个人IP定增13亿

从一家安全科技公司转型成K12教育公司，豆神教育仅用两年。

2018年2月，豆神教育以4.81亿元的现金收购语文教培机构中文未来51%的股权。

公开资料显示，中文未来创始人窦昕是语文教育专家，曾是高思教育联合创始人之一，并担任集团副总裁，之后担任巨人教育集团董事、高级副总裁，随后辞职创业，于2015年创立中文未来。

随后，豆神教育逐步收购中文未来其余股权，2018年底实现完全控股。

这次并购不仅使得中文未来的语文业务成为公司主营业务，也将窦昕捆绑在豆神教育战车上。

根据当时的交易公告，中文未来需在2019-2021年内完成1.3亿元、1.69亿元和2.1亿元的业绩承诺。同时，窦昕承诺8年内在中文未来持续任职，其他核心管理人员则承诺6年内在中文未来持续任职。

2019年6月，公司任命窦昕出任总裁，并将立思辰大语文更名为“豆神大语文”。上市公司从“立思辰”更名为“豆神教育”也体现出公司管理层正不遗余力地打造窦昕的个人IP。

今年7月12日，豆神教育发布公告称，与窦昕、广州粤民投智盈股权投资合伙企业(以下简称“粤民投”)等6家认购方签订合同，以15.58元/股的价格向其发行8395万股，总价达13亿元。募资目的为大语文多样化教学、大语文教学内容升级、偿还银行贷款和补充流动资金。

其中，窦昕认购其中的3200万股，总价值达5亿元，占总发行股份的38.2%。公告显示，窦昕为豆神教育的董事、总裁，此次定增完成后，窦昕将直接持有豆神教育持股比例为11.02%，仅次于公司创始人池燕明持有的12.43%股份，排名第二。

7月14日，豆神教育发布公告称，窦昕与公司实控人池燕明签署《表决权委托协议》，窦昕将其持有的股票表决权委托给池燕明行使。

张亮告诉时代周报记者，语文具有板块化的知识结构，而搭建知识结构的基础则需要较为缜密的课程设计方法论。“窦老师以理科生的思维搭建了语文的教学体系。而在整个行业里拥有丰富的语文知识储备和体系搭建能力的人并不太多。”

对于语文教培市场的潜力，张亮表示，在2015年之后，市面上的优秀语文教培机构较少，市场潜力较大。目前，语文教培市场的兴起与经济环境、政策导向都有关系。“2015年、2016年以后，大家开始重新关注语文，重视中文教育了。”

半年报中，豆神教育也十分看好语文培训市场。“按照国内中小学生群体1.8亿人、30%参培率、5000元年收费来计算，远期语文培训市场空间有望超过3000亿元。”

不过，也有业内人士对语文培训市场的成熟度表示担忧。储朝晖告诉时代周报记者，短期内语文培训可能不会是一个很好的领域，“企业会比较难实现盈利的目标，而且专业性也难以达到一定的高度”。

商誉隐忧

收购中文未来前，豆神教育曾有过一段颇为疯狂的投资并购史。

据时代周报记者不完全统计，2016-2018年，豆神教育及旗下的基金累计并购或投资超过31家教育公司。

并购大跃进导致公司业绩2018年首度暴雷。

2018年年报显示，公司实现营收19.5亿元，同比减少9.66%，归母净利润亏损13.9亿元，同比减少786.87%。

豆神教育表示，主要由于包括商誉在内的各项资产减值计提造成。商誉减值的各子公司中，敏特昭阳、汇金科技、康邦科技分别计提减值2.93亿元、2.29亿元和1.83亿元。

2019年年报显示，豆神教育实现营收19.79亿元，同比增长1.38%，归母净利润达3059万元，同比增长102%，但商誉占比仍然颇高。财报显示，商誉账面原值高的三家子公司分别为康邦科技、中文未来和江南信安。

截至2019年底，豆神教育合并财务报表中商誉的账面原值为36.89亿元，商誉减值准备余额为8.28亿元。商誉账面净值占公司资产总额的比例为37.37%。

2020年半年报中，豆神教育并未对半年来的商誉减值进行计提。

在风险提示中，豆神教育表示，公司商誉金额显著增加，如果未来宏观经济形势变化，或被并购的公司市场拓展、内部管理出现问题，导致经营状况恶化，需要对商誉计提减值，将对公司未来的经营业绩造成不利影响。

“风险提示中的商誉减值仅是一个常规提醒，不存在什么特殊的含义。”张亮告诉时代周报记者。