魔幻的顺丰毛利润

作者| |伊斯特兰

主管|视觉中国

顺丰控股(00235)发布的2022年前三季度业绩预告。SZ)显示，第三季度扣非净利润中值为17.3亿，同比增长113%；前三季度扣非净利润中值45亿，同比增长150%(顺丰扣非净利润峰值为2020年61.3亿)。

2022年9月1日，顺丰6个月回购结束，累计成交20亿元，均价51.54元。9月23日，顺丰启动新一轮回购，上限仍为20亿。回购的股份将用于股权激励。

“以价换量”成功吗？

评价“以价换量”，要综合考虑平均门票收入、业务量、市场份额、营收等指标。理想情况下应该是小而广-价格没怎么下降，市场份额、营收、利润都同步增长。最糟糕的是大赚而小赚——价格下降了，营收减少了，但市场份额没有维持住。

SF的答卷不是 成都建站公司 好的，但也远胜于最差的。

1)以价格换取数量

2020年，顺丰推出“以价换量”战略，业务量飙升68.4%至81.4亿票；平均门票收入下降19%至17.8元/张。

2021年业务量突破105.5亿票，同比增长29.7%；平均门票收入16.3元/张，降幅收窄至8.6%。

H1 2022的业务量和平均门票收入与H1 2021持平，分别为51亿张和15.9元/张。

2)市场份额

通过“以价换量”，顺丰保住了市场份额。

2021年，中国快递业务量达到1083亿件(2018年超过500亿件)。五大快递公司同比增长，各自市场份额几乎不变。

在H1 2022中，ZTO快递仍然占据成都网站制作地位，业务量达到114亿件，市场份额达到22.3%。

其他三家公司市场份额稳步增长:童渊业务量达到165亿件，市场份额增长至15.8%；申通业务量111亿，市场份额11.1%；顺丰业务量51.3亿件，市场份额10%。

只有大云的市场份额略有下降，业务量为85亿件，市场份额为16.7%。

顺丰没有打价格战的基因，被动拼价格:2020年真正拼，市场份额提升2个百分点；H1在2021年和2022年，只是为了保持市场份额。

3)单票价格与业务量的“剪刀差”消失。

看年报格局和季报走势。2019年H2，单票收入开始松动，成都小程序开发，Q3同比下降7.4%，Q4同比下降17%；

2020年，Q1和Q2同比下降21.7%和22.3%，产量同比分别增长75%和85%。

高峰过后，单票收入下降，业务量增幅收窄，相互靠拢，成都网站设计公司 Q1在2022年跨越。

2019年第四季度，单票收入环比下降和业务量环比增长同时达到峰值。

2020年Q4，单票收入环比下降、业务量环比增长再现“小高峰”。关键原因是Q4是电商旺季，包括顺丰在内的快递公司都会为份额做点什么。

2021年，单票收入和业务量呈现“纠结”趋势，短时间内相交四次。

预计2022年第四季度，顺丰业务量将再次上升。如果单票收入不降，意味着顺丰彻底摆脱了“以价换量”的模式。

平均门票收入和收益

顺丰的主要业务包括两部分:一是快递物流业务，包括时间快递、经济快递、快递、冷运和医药，以及同城快递业务；二。供应链和国际业务，包括国际快递和国际货运/代理。

1)快递物流业务

2015年至2018年，快递运输收入增速保持在20%以上。

2019年票均收入下降5.5%，快递收入超过1060亿，但增速小幅回落至18.9%。

2020年，票均收入下降19%，换来业务量增长68.4%，快递收入增长34.9%。

2021年，平均门票收入下降至8.6%，但业务量和收入分别增长30%和15.1%。

在H1 2022年，平均门票收入比2021年下降2.2%，但比H1 2021年增长3.3%。2022年，H1快运收入同比增长3%，而平均票收入止跌回升。

无论如何，顺丰的“以价换量”已经走到了尽头——牺牲一部分利润，保住市场份额，同时增加收入。对于不擅长价格战的顺丰来说，成都app软件开发公司黑暗时刻已经过去。

2)供应链和国际业务

2020年Q4，顺丰供应链和国际业务增速将达到130%；

2021年Q4，纳入“嘉里物流”相关业绩后，供应链及国际板块收入达275亿，同比增长636%；

2022年第三季度，供应链及国际板块收入达228亿，同比增长333%。

Q1 2021，供应链和国际业务收入36.7亿，占季度收入的8.6%；2021年第4季度，供应链和国际业务收入占收入的38.5%，2022年第3季度，这一比例降至33%，第4季度很可能再创新高(考虑季节性波动)。

一年前，2021年第三季度，供应链和国际业务19亿的收入仅占顺丰主营业务收入的11%；2021年Q4，嘉里物流合并后，供应链和国际业务收入达到373亿，占主营业务收入的39%；随后几个季度，占比有所下降，但份额仍稳定在30%以上。

2021年第三季度，供应链和国际业务对主营收入增长的贡献率不足11%，2022年第三季度达到33%。

H1 2022年，供应链及国际分公司收入475亿，同比增长441%。值得注意的是，该板块净利润接近17亿，而H1 2021年亏损6596万。快递分公司是顺丰的王牌。2022年，H1顺丰快递分公司的净利润只有21亿。

2021年，顺丰空货运量达到192万吨。其中国内166万吨(占国内航空空货邮总量的35%)，国际发货量26万吨。

2022年7月17日，鄂州花湖机场(总投资600亿元，两条跑道，100个座位，世界四大货运机场之一)投入运营。随着国内国际航线的开通，到2025年，花湖机场货邮吞吐量将达到245万吨。

顺丰速运及其国际业务的运力将大幅提升，航空空运输量将翻倍。

收益性

1)毛利和费用

蓝色拆线代表毛利(率)，彩色堆砌代表毛利费用(率)，蓝色“泛滥”色可以获得营业利润。

2019年顺丰毛利率17.4%，销售、管理和R&D费用占营收11.5%；

2021年，毛利降至12.4%。对于顺丰这么大的公司来说，成都app软件开发公司毛利率下降5%是一件“非同寻常”的事情。销售、管理和R&D费用占营收的9.7%，接近蓝彩空。

H1 2022年毛利率微涨至12.5%，三项费用占营收9.1%。蓝色和彩色的“异化”趋势明显。

2020年，顺丰推出“以价换量”，平均机票收入下降19%，业务量增长35%。营收、毛利、扣非净利润、经济活动现金流量净额均创新高。

2021年，“以价换量”进入“深水区”。虽然平均门票收入同比仅下降8.6%，但成都小程序开发公司季度甚至出现了11.3亿的亏损(扣除未付款)。顺丰进入“黑暗时刻”，股价直接“腰斩”。随后几个季度，顺丰业绩逐渐好转，2021年第四季度扣非净利润15亿。

2021财年，扣非后净利润大幅下滑70%，净利润率为0.9%。

2020年是真打，但是平均门票收入下降并没有对业绩造成太大影响。2021年，顺丰进一步降价，成为压垮骆驼的成都谷歌推广公司，一根稻草。全年扣非净利润下滑70%，一季度甚至出现前所未有的亏损。

SF适应“稀薄氧气”

顺丰的毛利问题有些神奇。

2015年毛利和毛利率分别为105亿和21.7%。以2015年平均门票收入计算，2016年平均门票收入下降7%，而毛利率仅下降1.6个百分点。

2020年，平均门票收入累计下滑已经达到25.4%，比2015年的毛利率高出3.7个百分点。顺丰毛利达到创纪录的252亿，毛利率16.4%。

2021年累计平均门票收入下降31.8%，毛利率仍为12.4%，毛利进一步提升至256亿。

在H1，2022年，累计平均门票收入下降了33.3%，但毛利率反而上升了0.1个百分点。

如果把毛利比作氧气，SF曾经生活在氧气浓度很高的环境中。非快递行业的投资者很难探究顺丰增收节支的具体措施。只要多年被迫“以价换量”，SF全身都适应了“缺氧”，相当于30个月的“高原训练”。

顺丰曾经是快递业的“茅台”，未来将成为中国快递业的“华为”。

*以上分析和讨论仅供参考，不构成任何投资建议。